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晴空萬里,蓄勢待發?

「耕興」自2002年1月上櫃迄今,已有11年的時間。秉持著穩健、誠信的經營理念,反映其過去10年蒸蒸日上的經營成績,經營團隊的努力是有目共睹。惟瞬息萬變的大環境,總是令人措手不及,獲利連續成長的記錄在2011年嘎然而止


這是否代表著該公司走下坡的開始?或只是稍事休息、調整步伐?相信2013年絕對是關鍵的轉折點,讓我們聽聽耕興公司王新添副董事長,有何對策來突破瓶頸,以及如何迎來下一個黃金十年。

http://www.youtube.com/watch?v=yi1ZM0cPQKo&feature=share&list=PLE3B53C86D56A6697


在整理業績發表會相關重點之前,將該公司商業模式的特色及銷售組合,簡單扼要Review一遍,對該公司生存及獲利的本事將有所瞭解。

幾乎所有的電子相關產品,欲量產銷售至各個國家之前,皆需進行檢測驗證動作, 通過檢測並取得認證後,才能合法將產品輸出銷售,耕興正是提供此檢測、驗證服務的佼佼者,亦順帶銷售相關改善樣品以符合規定之零組件。

 其測試驗證服務主要有2大項目:1、強制性測試;2、符合性測試。


目前銷售組合比重為:1、檢測、認證報告部分約佔75~85%;2、零組件銷售約佔15%~25%。 


資料來源:耕興業績發表會簡報

耕興目前的商業模式有2大特點:

1、手機及網通等大廠雖有能力自行成立專門的檢測部門,進行相關驗證檢測業務。惟避免有球員兼裁判之嫌,故一般皆委外由專業檢測公司進行。如大眾所熟知、具公信力的SGS檢測公司,其所出具的檢驗報告廣為普羅大眾所信服一樣。

2、主要針對廠商量產出貨前的樣品進行測試驗證,故營收的多寡與Model數有關,跟量產後的出貨量大小較無關係,相對受景氣波動的影響較小,甚至可逆勢成長。

耕興
以其在地化優勢、檢測能量及能力,與長期累積之專業經驗,並結合零組件銷售之套裝服務,構築一道堅實之護城河。欲瞭解更多關於耕興之競爭優勢,可參閱財報狗的介紹,有更深入、精闢的剖析。



這次業績說明會主要以說明2012年的營運概況及2013年展望為主,簡單來說就是「檢討過去」和「展望未來」兩大主軸,以下是相關內容的整理及未來追蹤、觀察的重點。

檢討過去

對於2012年前3季獲利表現不如預期,王副董坦誠不諱的表示,未預料到NB市況如此低迷,以及對NB市場發展形式的誤判,致使相關零組件的銷售大幅減少46% (幾乎快少一半)。這部分確實是落差挺大,縱使報告的部分成長了11%,毛利率逆勢上揚,也難抵營收衰退對獲利的衝擊。不過經營管理階層願意開誠佈公承認誤判,並亡羊補牢及時調整策略,這點仍值得嘉勉。

另外,為了儲備檢測人員的能量,以及合理化工時,大幅招募新進員工並調整薪資結構,使營業費用增加不少,進而侵蝕了營業利益。身為股東,當然會對這樣的舉措有些微詞,不過經由王副董的說明之後,相信這樣的決定是權衡了利弊,並考量了公司未來長遠發展的決定。

因為,產品的檢測需要耗費很長的時間,必須配置工程師24小時輪班,故由兩班制改為三班制,減少加班時數及過勞的風險,好好照顧員工--這項公司很重要的資產。

融洽的勞資關係當然是股東所樂見,不過話雖如此,畢竟在商言商,最終還是希望能反映在經營績效上,期許耕興在用人效率上能有更靈活的操作。

此外,公司對於零組件的銷售策略也做出了調整,重心由式微的NB轉向平板及智慧型手機,因應輕薄化的趨勢。王副董在會議中一再強調零組件銷售部分,將於2013年初觸底反彈,讓我們持續關注及拭目以待。

展望未來

面對獲利成長的窘況,王副董表示公司在4G/LTE的檢測已完成充分的佈局,5代Wifi部分也已蓄勢待發,輔以NFC近場通訊、WPC無線充電及IA認證等服務的完備規劃,對公司未來發展的情勢可謂成竹在胸。

4G/LTE幾乎已確定為下一代無線通訊的主流,歐美先進國家已陸續轉換使用。該檢測所需耗費的時數比3G增加50%,且4G/LTE的頻段也大幅擴增,檢測費用可望相對倍增,進而帶動營收及獲利的同步成長。

目前既有的3G檢測能量,則針對中興、華為及聯想等中國大廠持續耕耘。預期上述廠商將效法HTC之前的機海戰術,全力衝刺中國內需及新興市場,相關業績也將有所斬獲。

每當經營者談到對於未來的展望時,個個都是信心滿滿,這是無可厚非。惟投資人會不會買帳又是另一回事了,取決於公司過去所建立之形象、風評及口碑。

回顧耕興過去10年的經營表現,搭配檢視相關現金流量之變化,以及經營團隊沈穩低調之作風,其粉飾太平的動機不大。因此,看好4G/LTE等相關檢測服務的佈局,對於2013年的經營成績樂觀看待。

固然經營團隊已於業績發表會中對經營相關的疑慮進行說明和釐清,投資人仍需端詳和反覆推敲相關營運數字背後所隱含的意義,以及財報所呈現之樣貌,如此搭配必能進退有據,不亂方寸。

如果未來的趨勢是無線通訊,那我們手上就應該握有通訊檢測相關公司的股票!

巴菲特大師曾說過,「如果不打算持有一支股票10年以上,那最好連10分鐘都不要擁有」。在投資之前,想好公司的特質,看看過去10年這個特質有沒有改變;如果沒變,未來改變的機率就較低,維持穩定獲利與高ROE的機率就高。

公司所銷售的產品或服務經久不變,常是維持高獲利的重要特徵之一。因為銷售的內容變化不大,原先的優勢就容易保持。另外他也表示,就許多產業而言,我們沒有能力判斷順風或逆風,即使耗費多年時間研究也是如此,阻礙我們的有時是自身智慧不足,更多時候則是產業性質使然。

就耕興而言,老實說~其產品與服務是否符合經久不變的特質實在很難判斷。不過可預見的,未來10年「無線通訊」的發展仍將是主流,會有更多無線技術的設備推陳出新,相信耕興在通訊檢測這塊領域一定不會缺席。

如果你發現自己身處一艘不斷漏水的船,與其花精力去補破洞,不如多花點精神想辦法換另一艘船。(不值得做的事,做的再好都沒用,都是白費工夫!)

 

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教授提出一個重點,值得關注。摘錄內容如下:

2012年出現8年來首次的自由現金流量為負
這個行業的資本支出是維持性的資本支出還是擴張性的資本支出呢?
如果營收無法上升,表示所有的資本資出可能只是維持汰舊換新的產品需求而以,無法創造新的自由現金流量
如果營收有上升,表示是擴張性的資本支出,未來盈餘及現金流量可期。

出處:http://www.wretch.cc/blog/onewidesky/5713816

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  • 悄悄話
  • 訪客
  • 在2011年業績突然停止成長是有原因的。因為公司內鬥導致近百人去了競爭對手(立德)。你會覺得為何走了百人業績衰退卻不明顯,很簡單,2012 整體認證市場變大很多,立德,SGS,都成長超過兩成,而且LTE 認證產品變多(可看HTC做美國有LTE有多少,有多少是去年在耕興做的認證,可上FCC網站搜尋看HTC的FCCID就知道)。二來,認證產業不太受金融風暴影響。看耕興在2008金融風暴時業績屢創新高變可知道。因為大廠像三星,華碩都會利用景氣不好時搶市場佔有率。2012/13其實是認證很多的年,只是分散在很多家罷了 (像耕興這種產能規模的台灣就有三家)可做一半以上的至少有5家。如果耕興2011沒有內鬥的事,至少2012成長25%以上
  • 原來有這麼一段故事,所以去年員工人數大增,除了補足離職人員外,還額外擴充檢測能量,所以說檢測市場確實是個大餅,也表示競爭更加激烈!
    另外,是否可簡述內鬥的原因,分享給大家做為投資參考,感恩^^

    老王 於 2013/05/03 14:05 回覆

  • greenbug
  • 請教樓上:
    1)內鬥事件是否已經結束?耕興受傷有多深?要多久才能恢復?
    2)耕興的護城河是否足夠?
    感謝!
  • 好問題~~~不過這些問題都需要等待時間發酵,一同持續追蹤吧!

    老王 於 2013/05/03 14:12 回覆

  • 訪客
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